通膨見頂後 迎來的是經濟衰退還是股市行情？

【游庭皓 ‧ 財經專家】

通膨降了嗎？上週，美國核心個人消費支出物價指數(PCE)，年增率降至 4.9%，是今年以來最低。此外，美國4月個人支出增幅仍穩健增長，代表物價走跌不全然是消費走低，市場消費動能雖趨緩，但仍在成長。這則消息也使得美股大漲，市場對聯準會的緊縮預期大幅下滑。

美銀的報告，甚至預測，聯準會會在九月份暫停升息，這麼做會擠出更多時間可以評估。在過去一段時間，政策快速轉向造成的影響，也不會在壓制通膨上犧牲太多。

這是很有趣的跡象，照理來說，股市反映的是經濟，但現在反映更多的是聯準會如何使用貨幣政策，一旦聯準會發現景氣擴張過快、資產價格推得過高，決定加大緊縮力度時，市場反而會因此恐慌，反而，只要經濟數據疲憊，聯準會持續寬鬆，市場資金派對才得以持續。

本輪的緊縮力度，在第一季快速加大，來源於通膨的高升，隨著PCE物價指數的預測明顯下降，市場預估2022年底會下降到4.3%，2023年下滑至的2.5%，到2024年再下降到2.1%。這意味很快本輪收縮週期將結束，並為2022年下半年的股市捲土重來產生了支柱。

按照這個步調，隨著通膨見頂，聯準會六月、七月各升兩碼，八月不開會，九月停止升息，就成了市場的普遍共識。

其實，市場對未來景氣將走疲，也是聯準會暫緩升息步調的原因之一，近期根據美國統計局的報告，在過去一年大幅加薪之後，企業現在對成本支出變得更加謹慎，擔心進一步的大幅加薪會侵蝕利潤，這導致美國5月平均每小時工資年率將達5.2%，低於4月份的5.5%長，工資增長似乎正在見頂。

正常來說，原物料價格的走勢，會隨著供需產生變動，如果供應鏈問題舒緩，照理來說隨著原物料走跌，物價也會跟著走跌，但工資不一樣，工資受到工會與法規影響，基本上只漲不跌，而這種工資上揚趨勢，就會導致企業成本上升，讓物價難以下跌。

不過，工資水平上揚的情況，似乎也有逐步見頂的現象，甚至，許多科技新創公司，像網飛和臉書，近期都在裁員或凍結招聘，首當其衝的，就是那些享受疫情紅利的軟體工程師，和受到補助的低收入工人群體，眼下變成最有可能被裁員的人群，而那些留下的人員的工資增長，也會大大放緩。隨著勞動市場逐漸淘汰百萬名的員工，工資水平可望在未來幾個季度高速下緩。

所以到頭來，全球股市的資產價格，其實取決於聯準會的撒錢力度，只要繼續寬鬆，或者暫停收縮，就算市場沒通膨、工資停止增長，也是市場樂見的，相反的，如果景氣大好，或通膨大升，只會讓聯準會收縮力度加大，市場的增長並非來自經濟，而是來自央行的紅包。

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